小摩：维持吉利汽车增持评级 上调目标价至23港元

　　摩根大通发布研报称，维持吉利汽车（00175）增持评级，并将2025年12月目标价上调至23港元。该行看好公司基于平台战略的强大产品周期，这应有助于吉利继续获取市场份额，支持管理层发展新能源汽车业务的举措；也看好吉利的长期前景，以及其通过与戴姆勒和宁德时代等全球/区域领先企业建立合作关系或合资企业，在竞争激烈的市场中相较于同行的技术领先地位，尽管是在母公司层面。该行预计，吉利与沃尔沃的合作以及在平台共享、联合产品开发、后端成本分摊/零部件采购和更强大的产品组合方面的合作，将直接或间接地带来业务协同效应。

　　小摩主要观点如下：

　　2024年业绩符合预期；预计市场普遍盈利预期将持续上调

　　吉利2024财年公布的收益为156亿元人民币，分别比摩根大通预期/市场普遍预期高出5%/14%。剔除一次性项目后，经常性收益（85亿元人民币）大致符合预期，同比稳健增长52%。在业绩说明会上，管理层重点介绍了公司在以下方面的举措：1）2025年新车型发布计划；2）出口/海外扩张计划；3）自动驾驶（AD）技术，管理层反复强调这是公司的长期核心竞争力。年初至今，吉利股价上涨了23%（与恒生中国企业指数表现一致）。该行认同管理层的举措，并相信这些举措将支撑公司销量强劲增长，并最终提升盈利能力。该行今年的观点之一是，盈利预期调整趋势和（核心）盈利增长将是推动股价表现的关键因素。2025年，该行预计吉利的经常性收益将增长约65%；该行注意到，市场普遍预期在过去一个月已上调7%。

　　营收同比增长30%，环比增长20%，这得益于销量同比和环比均增长29%。

　　由于规模效应、运营杠杆提升以及新能源汽车利润率改善，2024年第四季度毛利率扩大176个基点至17.3%。该行预计公司2025财年毛利率将维持在16.5%，而2024财年为15.9%。资本支出比率从2024年第三季度的11.1%适度扩大至第四季度的12.6%。总体而言，公司2024年第四季度核心收益为28亿元人民币，2024财年核心收益为85亿元人民币。

　　管理层举措与摩根大通观点

　　新车型发布：吉利计划在2025年推出十款新的新能源汽车（NEV），以及吉利、极氪和领克品牌下的多款改款车型。在积极推出新车型的推动下，该行预计吉利今年新能源汽车销量将达到150万辆，同比增长69%，占总销量的约55%。

　　海外扩张：管理层对中东、非洲、拉丁美洲和欧洲市场引领的海外业务潜力持乐观态度。凭借在80多个国家的业务布局和分销渠道，管理层计划通过与雷诺在巴西的合作进一步将出口量提升约15%，并借助沃尔沃的销售网络扩大分销渠道等。摩根大通观点：该行对吉利强劲的产品周期和持续的海外扩张持积极态度。该行预计公司今年销量将实现约25%的同比强劲增长，达到270万辆，并预计出口量的增加将在2025年继续提升公司盈利能力。

　　先进驾驶辅助系统（ADAS）技术路线图：管理层专注于由人工智能能力、大语言模型和强大计算能力驱动的自动驾驶战略。所有新车型，包括内燃机（ICE）车型，都将配备最新的ADAS功能。摩根大通观点：在行业层面，该行预计由于物料清单成本大幅降低以及各细分市场产品价格亲民，高速公路和城市级导航辅助驾驶（NOA）的渗透率将在几年内从低于10%大幅提升至15-20%。对于吉利，该行认为2025年可能是一个转折点，预计吉利自动驾驶产品的渗透率将超过行业水平。